День нефтегазового сектора: Роснефть и Газпром нефть
23.02.2021 Время чтения 11.5 мин. Нефтегазовая промышленность
На этой неделе АТОН организовал встречи инвесторов с представителями Роснефти и Газпром нефти.
Были обсуждены текущие взгляды компаний на макроэкономический фон, долгосрочные перспективы отрасли, а также ключевые проекты.
Ниже основные моменты встреч и мнение АТОН.
Роснефть: Восток Ойл в центре внимания
Наше мнение. Роснефть остается нашим фаворитом в нефтегазовом секторе, поскольку мы ожидаем, что рынок постепенно начинает закладывать в оценку компании ЧПС Восток Ойл (наша консервативная оценка ЧПС составляет $70 млрд, а сделка с Trafigura предполагает ЧПС на уровне $85 млрд). Как и в случае других российских нефтегазовых компаний, финансовые результаты Роснефти будут поддержаны улучшившейся макроэкономической конъюнктурой, но Роснефть меньше пострадает от изменений в налогообложении, которые вступили в силу в январе 2021 (по текущим ценам и курсу рубля ($60/барр. and 73 руб./долл.) мы прогнозируем рост EBITDA в 2021П Роснефти на 55% г/г. В настоящее время Роснефть торгуется с мультипликатором 5.1х EV/EBITDA на 2021П против 4.8х у российских нефтяных компаний.
Газпром нефть: гибкий портфель проектов
Наше мнение. Мы положительно оцениваем возрастающий фокус Газпром нефти на газовый бизнес с учетом того, что существующие перспективы заметного роста добычи нефти компанией ограничиваются, по крайней мере, до 2022, пока действует соглашение ОПЕК+. В связи с этим мы ожидаем обновления долгосрочной стратегии компании – новый вариант может быть представлен уже в этом году. В то же время мы отмечаем, что Газпром нефть в числе компаний, наиболее пострадавших от изменения режима налогообложения в этом году; мы ожидаем, что это будет сдерживать финансовые показатели группы в течение минимум трех лет. В настоящее время Газпром нефть торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021 4.6x (по оценкам АТОНа), что означает дисконт 4% к российским аналогам и 2% к ее собственному 2-летнему среднему значению.
-
Газпром нефть опубликовала результаты за 4К20 в целом в рамках консенсуса и оценок АТОНа.
-
FCF в 4К20 упал на 7% кв/кв до 85 млрд руб. под давлением капзатрат, которые превысили изначальные прогнозы компании.
-
Газпром нефть в настоящий момент торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 4.6x, по оценкам АТОНа, что соответствует дисконту 4% к российским аналогам и 2% к ее собственному 2-летнему среднему значению.
Выручка и EBITDA совпали с консенсус-оценками, а чистая прибыль оказалась на 9% выше из-за курсовых разниц. Выручка (550 млрд руб., +2.5% кв/кв) была преимущественно поддержана повышением цен на нефть и нефтепродукты (Urals +3.5% кв/кв в долларовом выражении, нафта +4.8% кв/кв, дизельное топливо +2.8%), а также ростом добычи углеводородов (+2% кв/кв до 23.97 млн тнэ), что объясняется сезонным ростом добычи газа. В то же самое время объемы переработки снизились на 4.2% кв/кв из-за плановых ремонтов на НПЗ. EBITDA (119.5 млрд руб.) увеличилась на 6% кв/кв в основном благодаря улучшению макроэкономической конъюнктуры, при этом рентабельность EBITDA укрепилась на 0.6 пп кв/кв до 21.7%. Газпром нефть отчиталась о чистой прибыли в размере 81.5 млрд руб. (в 2.9x выше кв/кв), которая была поддержана более высокой долей прибыли от ассоциированных структур и СП (19.4 млрд руб., +26.4% кв/кв), а также прибылью от курсовых разниц (17.6 млрд руб. против убытка в 30 млрд руб. в 3К20).
FCF составил 85.1 млрд руб. (-7% кв/кв), под давлением капзатрат, которые превысили изначальные прогнозы. Денежные потоки от операционной деятельности подскочили на 52% кв/кв до 207.8 млрд руб. на фоне высвобождения оборотного капитала в размере 83.6 млрд руб. Капзатраты (по оценкам АТОНа) оказались в 2.7х выше кв/кв, превысив ожидания рынка и ранее представленный прогноз компании (Газпром нефть планировала в 2020 году снизить капзатраты на 20% против первоначального целевого показателя в 450 млрд руб.). Чистый долг Газпром нефти упал на 16% кв/кв до 547 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA опустилось до 1.5x.
Телеконференция – основные моменты:
Капзатраты. Газпром нефть отметила, что капзатраты превысили прогнозный уровень по следующим причинам: 1) вынужденная необходимость финансировать проект Меретояханефтегаз в одиночку (напомним, что весной 2020 Shell решила отказаться от участия в СП, и Газпром нефть продолжила реализацию проекта самостоятельно; в настоящее время, как утверждает группа, ведутся переговоры о привлечении в проект нового партнера); 2) ввиду улучшения макроэкономической конъюнктуры во 2П20 Газпром нефть решила не откладывать реализацию перспективных проектов. Группа отметила, что добыча и капзатраты в 2021 прогнозируются примерно на уровне 2020, с учетом макроэкономической обстановки.
Дивиденды. Газпром нефть в декабре одобрила поправки к дивидендной политике, которая теперь предусматривает коэффициент дивидендных выплат не менее 50%. Компания продолжает выплачивать промежуточные дивиденды. Что касается выплаты за 2020, группа пока решает, какие корректировки необходимо внести, и собирается проанализировать ситуацию на рынке, чтобы определить конкурентный размер выплаты относительно аналогов. Тем не менее группа отметила, что не планирует корректировать прибыль в сторону понижения. Исходя из нескорректированной чистой прибыли за 2020 и минимального коэффициента выплаты 50%, предусмотренного дивидендной политикой на 2020, дивиденды могут составить 12.4 руб. на акцию (без учета выплаченных промежуточных дивидендов в размере 5 руб. на акцию, доходность составила бы 2.2%).
